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中信期貨:高供給矛盾持續 焦炭價格重心下移

中信期貨:高供給矛盾持續 焦炭價格重心下移

 報告摘要

  短期內焦炭(1832, -7.50, -0.41%)供需邊際改善,上半年可能跟隨鋼價反彈。從中長期來看,隨著供給端的驅動總體在減弱,以及焦煤(1214,-5.00, -0.41%)總體將進入供應寬松格局壓低焦炭成本,預計焦炭價格彈性則將進一步缺失,將跟隨黑色產業鏈價格重心下移,去產能的實際執行可能帶來階段性機會。預計明年焦炭波動區間將進一步下移至1500-2000,利潤區間維持在0-300。

  2019年,政策對焦炭行業的影響也在弱化,焦炭價格波幅收窄,總體價格重心在不斷下移。2020年的焦炭行業將走向何方?行業產能格局有哪些變化?焦煤成本下移、終端需求如何影響焦炭價格?我們同樣從供需兩個方面進行分析:

  一、焦炭供應:供給端擾動減弱,高供給矛盾持續

  2019年1-10月份,全國焦炭產量39281萬噸,同比增加3328萬噸,累計同比5.6%,實際產量增幅9.3%。產量持續增加的主要原因是下游生鐵產量增加,帶動焦炭需求增長,另外環保禁止“一刀切”,帶動焦爐產能利用率的提升。分區域來看,全國焦炭產量的增加主要來自于山東、山西、內蒙、新疆等省份,其中山西、山東為傳統焦炭產量大省,也是環保、去產能影響較大的省份,內蒙、新疆由于地理位置的原因,受環保影響相對較小。

  圖1:全國焦炭月度產量季節性



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  圖2:1-10月份重點省份焦炭產量變動情況



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  1、行業轉型升級進行時,供給調節能力加強

  去產能一直是焦炭供應的邊際擾動,焦炭處于煤-焦-鋼產業鏈的中游,上游煤炭、下游鋼鐵均經歷了行政端的去產能,2018年以來,隨著“藍天保衛戰”的打響,環保和去產能成為焦炭供給端的主旋律,特別是去產能更是反復擾動市場,但去產能落地有賴于政策的執行,產能置換容易將行業引入新一輪的產能擴張周期,造成行業長期的高供給壓力。

  2019年以來,雖然焦炭去產能的總基調未變,但焦化去產能缺少全國性的政策強制要求,各省去產能政策及節奏也變化較大,實際的影響也與政策要求存在一定差異,在此,我們將全國及山西、山東等重點省份焦化行業政策、產能淘汰與新增情況予以梳理,以期客觀理性看待行業發展變化:

  從全國范圍來看,對于焦炭去產能的政策表述始于2018年7月國務院印發的《關于印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》,提出加大落后產能淘汰和過剩產能壓減力度,把焦化行業列為“兩高”行業,重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度,京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦”。可以看出,焦炭去產能要求更多與環保政策相結合,隨后在每年的“京津冀及周邊”、“長三角”、“汾渭平原”三個重點區域采暖季限產方案中,均部分提及焦炭去產能,而具體的焦化產能淘汰目標實際為地方政府報送,國家層面并未要求焦炭去產能的任務量、時間表等信息,因此去產能的實際執行在于各地方省份。

  (1)山西省:產業結構艱難調整,產能產量有增無減

  山西省長期保持焦炭第一大省的位置,產量在全國的占比超過20%,2019年1-10月,山西省焦炭產量8090萬噸,較2018年同期增加435萬噸,增幅為5.7%,主要原因在于環保限產的寬松,下半年以來增速已放緩。

  從焦化產能的結構來看,4.3米焦爐在山西在產產能中的占比約60%,產能結構較為落后,梳理山西省近年來的焦化產業政策,其核心在于調整焦化產業的產能結構,提高大型焦爐占比,在產業結構的調整的過程中,適度控制焦炭產能。從2017年到2019年,山西省出臺的焦化產能政策中,均提到把5.5米以上焦爐占比提高至50%以上,此項指標完成的時間節點為2020年底,由此衍生出4.3米焦爐淘汰與5.5米以上焦爐的新建及投產。

  圖3:山西省焦炭在產產能情況



  數據來源:Mysteel 中信期貨研究部

  圖4:山西省月度焦炭產量季節性



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  山西省共有核定焦化產能18794萬噸,建成產能14768萬噸,在產產能1.35億噸。2019年8月12日出臺的《山西省焦化行業壓減過剩產能打好污染防治攻堅戰行動方案》,提出將焦化總產能壓減至14768萬噸以內,并將4026萬噸的產能壓減指標細分到了各市,但主要針對的是“僵尸產能”,并不是在產產能。山西省產能壓減政策要求運行焦爐產能分兩年壓減落實到位,因此,2020年山西省“去產能”將集中淘汰的是“僵尸產能”,在產產能的淘汰相對較少,即使有在產產能的淘汰,也將是以新產能投產、舊產能關停的形式進行,對實際焦炭產量影響并不大。另外,山西省把5.5米及以上焦爐占比達到60%的目標從2021年改為2022年,因此,山西省去產能政策執行總體有所延后,在產產能的集中淘汰或將推遲至2020年以后。

  圖5:山西焦炭去產能相關政策跟蹤



  數據來源:山西省政府網站 中信期貨研究部

  一方面是在產產能淘汰的推遲,另一方面是新增產能的建設投產,在政策的引導下,山西焦化企業為擴大經營規模,積極進行產能置換,籌建新產能,根據調研,山西省焦化行業擬建產能達到7000萬噸左右,2019年已投產約1000萬噸,多數焦爐將于2019年底出焦,2020年山西仍將有1000-2000萬噸產能投產,雖然山西省政府要求新建焦化升級改造項目產能量要與淘汰已有建成焦爐產能量掛鉤,實施減量置換,但淘汰的已建成產能若為“僵尸產能”,仍難以避免造成在產產能、實際產量的增加。

  (2)河北省:“在產產能”淘汰,實際產能產量減少

  河北省是第二大焦炭大省,也是主要的焦炭消費地區,根據mysteel的統計數據,目前河北省焦化在產產能約9000萬噸,2019年1-10月份,河北省焦炭累計產量4179萬噸,產量基本與去年持平,增幅明顯低于全國平均水平,主要由于河北焦化廠距離北京更近,環保限產較山西等傳統焦炭大省更為嚴格,整體產能利用率偏低。

  從區域內產能結構看,河北省既面臨“以鋼定焦”帶來的產能總量減少,又面臨產能結構的調整與升級,其核心均是4.3米焦爐的淘汰問題。經過2019年的產能淘汰,河北省產能結構已大幅優化,4.3米焦爐在產產能約1000萬噸。2019年5月,河北省印發《關于促進焦化行業結構調整高質量發展的若干政策措施》,要求2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關停,因此2020年河北省仍將有焦化產能的再淘汰,而河北省當前在建產能并不多,2020年新增產能的投產量難以彌補產能的淘汰量,河北省焦炭產量可能出現小幅下降。

  (3)江蘇省:產業調整攻堅期,焦炭產量繼續減少

  江蘇省鋼鐵產量位居全國第二,是主要的焦炭消費地,也是重要的焦炭產地,目前產能約2400萬噸,目前江蘇省焦化產能主要集中在徐州和張家港、南京,其中徐州多為獨立焦企,張家港、南京為鋼廠配套焦化,但近年來江蘇省焦炭產量在全國的占比不斷下降,江蘇省是沿海發達省焦化產業調整的典型代表,2019年1-10月,江蘇省焦炭產量1234萬噸,在全國的占比已降至3.5%。

  2019年以來,徐州去產能節奏有所放緩,原因在于經過2018年的環保投入與整治,徐州地區焦化廠環保水平改善明顯,而去產能政策、焦化廠搬遷整合的時間節點為2020年,因此明年徐州地區將繼續焦化行業關停整合,預計將有400萬噸左右的在產產能退出,江蘇省焦炭產量將進一步收縮。

  (4)山東省:政策力度超預期,實際執行在年底

  山東省焦炭產量居全國第三,2019年以來的產量波動也最大。2019年1-10月份,山東焦炭產量4121萬噸,同比增加1041萬噸,占全國焦炭增量的三分之一,同比增速34%,原因是環保限產的寬松以及新增產能的投放。根據mysteel的數據,截止2019年底,山東省焦化產能約5900萬噸,4.3米及以下焦爐產能1635萬噸,占比約27%。

  2019年以來,在焦化行業去產能方面,山東省政策力度一度超出市場預期,8月8日,《山東省煤炭消費壓減工作總體方案(2019-2020年)》詳細公布了列入產能淘汰計劃的24家焦化企業,共涉及焦化產能1686萬噸,其中2019年壓減1031萬噸,全部集中于7個傳輸通道城市,2020年4月底前壓減655萬噸,全部為在產產能。

  但在實際的去產能執行上,山東政策執行又明顯落后于政策要求,主要是政府面臨經濟保增長、保就業、穩民生等壓力,企業也與政府積極協商,以希望將實際關停時間延后,截止11月底,多數去產能名單企業仍處于正常生產狀態,僅山東臨沂、山東濰坊約300萬噸產能以環保原因實施停產,而從停產準備至停產執行,需要部分時間,因此山東去產能執行可能遲至2020年,但山東政策存在不確定性,若濰坊、臨沂地區執行去產能關停,其他地市或面臨壓力,存在效仿關停的壓力。

  整體來看,雖然原政策要求的1635萬噸產能淘汰節點為4月底前,考慮到政策落地的變數,山東明年的去產能不排除再次延后的可能,也不能排除政策執行要求的臨時性收緊。

  (4)非傳統省份焦炭增量較多,焦炭產業面臨變革

  伴隨著黑色產業鏈變局,焦炭產能的區域分布也有了較大改變,2019年,內蒙、新疆、寧夏、東北等北方省份產量已有明顯增加,未來仍有新增產能規劃,主要原因是河北、江蘇等傳統焦炭大省的產業轉移,且內蒙、新疆靠近外蒙古,進口煤資源相對便利,同時地廣人稀受環保影響也較小。

  另外伴隨著鋼鐵產業布局的調整,大型鋼鐵聯合企業的建設,沿海省份先進焦化產能也有增加,如廣東湛江、未來的廣西防城港等,總體來看,焦炭行業的地域分布在持續的變革中。

  (5)2020年各省焦炭產能變化總結

  綜合各省份的去產能政策分析來看,山西省重在焦化產能結構調整,淘汰與新增并舉,明年實際產能總量可能增加;江蘇省、河北省在產產能將繼續減少、山東省在產產能淘汰量較大,政策變數也較大;另外內蒙、寧夏、廣西等地區也有產能投產,非傳統省份焦炭產量將增加。

  總體來看,全國焦化產能的變化,取決于鋼鐵產業的布局變化、政府產業結構調整的決心、政府與企業的博弈。政府面臨經濟、就業、民生等多方面壓力,因此去產能的執行難以“一刀切”,而是漸進式的結構調整,雖然有較多的產能新建項目,但焦化企業缺少資金,實際投產量將明顯小于建設量。

  我們傾向于認為明年的在產焦化產能總量將總體穩定,并不會出現過大的波動,在產能淘汰與新增的過程中,可能會出現短期的產量波動,市場的自我調節能力將顯著加強,若4.3米焦爐淘汰、“以鋼定焦”政策密集執行,山西、內蒙等地新建產能投產進度將大大加快,各區域間資源的調配、生產效率的提高將彌補去產能帶來的沖擊。由于焦炭市場整體處于產能置換與擴張的周期,隨著各地新增產能的投產,產能雖變化不大,生產效率的提高將導致潛在供給能力不斷提高,未來焦化行業仍將面臨持續的高供給壓力。

  圖6:2020年焦炭在產產能變動預估/萬噸



  數據來源:mysteel 中信期貨研究部

  2、環保擾動不斷,驅動力度減弱

  (1)行業環保水平提高,限產影響逐步減弱

  焦化行業屬于典型的高污染、高耗能行業,經過2018-2019年的環保投入,多數焦化廠煤棚、脫硫脫硝、水處理等環保設備已較為齊全、干熄焦比例也在不斷提高,部分企業甚至已能達到超低排放標準,行業環保水平已有了大幅提高。但一方面是焦化企業環保的改善,另一方面是各省市污染排名、環保標準的不斷提高,倒逼地方政府環保執行趨嚴。考慮到部分煤焦企業為地方支柱性企業,若企業天氣情況較好,政府也不會過分干預企業正常的生產經營,因此環保對焦炭生產的影響在減弱。

  圖7:焦化廠污染物監控值與排放標準對比 mg/M3



  數據來源:生態環境部 中信期貨研究部

  (2)限產趨于常態化,實際影響看天氣、看政策

  2020年,環保限產對焦炭供給仍有一定的擾動,主要原因在于焦化行業的污染問題未能根本解決,部分規模較小的焦化廠,仍存在污染問題,環保風聲稍有變換,作為邊際變量的這部分焦化產能便首當其沖。而采暖季、重污染天氣、省級以上部分的環保檢查等就成了焦炭供應收縮的主要擾動因素。

  2019年10-11月,京津冀及周邊、汾渭平原、長三角等重點區域先后印發了2019-2020年度采暖季限產方案,所要求的PM2.5及重污染天氣下降比例均較征求意見稿有所降低,且實際2018-2019采暖季限產任務并未完成,因此從絕對數值看,限產要求有所放松,限產的關鍵在于天氣氣象擴散條件以及政府臨時性的限產加強。

  圖8:重點區域采暖季限產目標與完成情況對比 mg/M3



  數據來源:生態環境部 中信期貨研究部

  從焦炭主產區的限產要求來看,呂梁市依然維持4.3米焦爐延長結焦時間至48小時的要求,這樣2018-2019采暖季要求一致,而去年的采暖季山西焦化產量并未明顯降低,且今年焦化企業的環保排放水平已大幅提高,甚至已完成了超低排放改造,對于環保限產的執行又禁止“一刀切”,因此焦化采暖季限產對焦炭供給的影響力在減弱。預計2020年焦炭產能利用率仍將維持相對高位,行業利潤及臨時性的強制限產將成為供給調節的關鍵。

  圖9:焦爐產能利用率季節性



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  圖10:230家焦化廠產量



  數據來源:找焦網 中信期貨研究部

  二、焦炭需求:需求總體平穩,存在階段性錯配

  2019年1-10月份,全國生鐵累積產量67518萬噸,同比增長5.4%,略低于焦炭增幅,因此焦炭供需兩旺,整體平衡偏寬松。2020年,如上文所示,廢鋼和電爐是整個黑色產業鏈需求的調節器,鐵水端波動相對較小,影響焦炭需求的主要因素將是環保限產下的高爐被動減產、鋼材利潤壓縮后的高爐主動減產以及海外市場疲弱導致的出口資源回流。

  1、鋼鐵行業變局中,焦炭需求總體平穩

  根據上文鋼材供應部分分析,鋼鐵行業整體處于變局中,終端需求有走弱壓力,但韌性又一直較強。具體到鋼鐵行業發展來看,隨著工藝技術的進步,先進產能的置換投產,鋼鐵企業高爐端產能總量小幅減少,但實際的生產能力大幅提升,明年生鐵產量仍將維持增長。

  從生鐵產量的影響因素來看,焦化、鋼鐵同為環保限產的重點行業,往往同樣面臨限產壓力,而鋼鐵產能又主要集中在河北地區,由于更靠近北京,是限產影響較大的地區,這將階段性影響焦炭需求。2018-2019采暖季,唐山空氣質量改善目標維持4%的下降目標,且今年空氣擴散條件較差,不排除限產的階段性加強。但經過2018-2019兩年來的鋼鐵超低排放治理,整個鋼鐵行業污染排放水平已有明顯改善,從歷史的采暖季的限產執行來看,若非政府強制要求的停限產,企業在實際的執行上往往會打折扣。

  因此,綜合終端需求、高爐產能變化、環保政策要求、鋼廠環保水平來看,2020年焦炭需求將總體保持平穩,伴隨限產的階段性加強,或有焦炭消費需求的減弱。

  2、出口持續疲弱,影響焦炭需求

  2019年以來,出口的持續疲弱也是影響焦炭需求的重要原因,2019年1-10月份,焦炭累計出口543萬噸,較去年同期減少233萬噸,累計進口19萬噸,較去年同期增加10萬噸,累計凈出口525萬噸,同比去年減少246萬噸,預計全年凈出口減少在300萬噸左右。今年出口情況較差的原因,一是出口價格不合適,普氏冶金焦CSR62價格一度低于港口準一價格,造成出口窗口未能打開;二是出口需求減弱,2019年除中國以來的國際鋼鐵產量下降,印度、日本等傳統等地需求低迷,甚至有日本、澳大利亞、東南亞等國家焦炭開始向中國出口,這也是2019年焦炭庫存的累積的原因。

  2020年,出口需求仍將維持相對低迷的狀態,根據mysteel的數據,2020年焦炭進口量將在50-100萬噸,預計全年凈出口量萎縮至500萬噸左右,出口需求的降低將導致出口資源回流,一定程度上加大焦炭的供給壓力。

  圖11:焦炭凈出口情況



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  圖12:焦炭出口價格與價差



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  3、庫存累積較高,高庫存長期壓制焦炭價格

  焦炭供給的寬松,造成了2019年庫存總量的累積,港口400萬噸的庫存遲遲未能去化。整體而言,2019年焦炭供需處于平衡偏寬松的狀態,進入2020年,由于采暖季期間鋼鐵也面臨限產,鐵水產量難有大幅增量,焦炭庫存可能繼續維持高位,采暖季仍有累庫風險,采暖季后山東去產能若有所執行,隨著下游高爐復產,焦炭庫存或有小幅去化,但山西有新增產能投產,市場自我調節的節奏加快,難以形成趨勢性的累庫存或降庫存。

  預計2020年焦炭全年總體庫存維持相對高位,行業可能逐步進入主動去庫存的狀態,較為類似的情形發生在2014年-2016年,行業持續主動去庫,這也將長期將壓制焦炭價格。

  圖13:焦炭總庫存季節性



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  圖14:焦炭總庫存與港口現貨價格



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  4、2019年下半年焦炭供需總結

  通過焦炭、鋼鐵行業產能及環保政策的變化,整體來看,2020年將是焦化行業的變局之年,落后產能將繼續淘汰,新增產能也將不斷投產,整體的產能總量可能變化不大,實際的供給能力將顯著提高。另外在環保禁止“一刀切”的背景、行業環保大幅改善的背景下,預計環保擾動將逐漸減小,但2020年是藍天保衛戰的收官之年,在明年經濟企穩后,不排除階段性的環保二次收緊。

  無論是去產能、還是環保,供給端的擾動總體在減弱,焦炭產量也將維持相對高位,預計2020全年產量同比去年增加500-1000萬噸,增長2%左右,而我們在鋼材供應部分對生鐵產量增量預估在580萬噸左右,對應焦炭需求增量約300萬噸,焦炭將總體相對寬松。鋼鐵、焦炭限產的區域性差異,焦炭去產能的階段性執行,行業利潤引導下的鋼焦產量變化,將導致焦炭出現階段性的供需錯配,進而影響庫存的變化、價格的漲跌。

  三、焦炭展望:自身驅動減弱 回歸鋼價主導

  2019年以來,終端韌性持續,高爐端鐵水產量穩定,焦炭市場供需整體偏平衡,環保限產在高爐、焦爐執行上的差異性以及去產能等供給端的邊際擾動,導致了焦炭供需的階段性錯配行情,整體波幅相對較小。2019年下半年焦煤成本坍塌,導致了焦炭價格重心的進一步下移。

  2020年,特別是明年上半年,終端需求、焦煤成本與供給擾動仍將是焦炭市場的主要影響因素,預計終端需求在明年上半年大概率仍將較強,而山東去產能等供給端的擾動仍然存在,供需方面促使焦炭具備階段性向上驅動,焦炭有望跟隨反彈,但焦煤供給的寬松使得焦炭成本線上移空間不大,也將使得焦炭反彈的空間不會太大。

  圖15:焦炭產地現貨價格



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  圖16:焦化現貨利潤



  數據來源:Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

  從中長期來看,焦炭價格彈性則將進一步缺失,將跟隨黑色產業鏈價格重心下移:一方面是供給端的驅動總體在減弱,無論是環保還是去產能,都不會對供給造成太大的沖擊;另外一方面,焦煤總體將進入供應寬松格局,也降低了焦炭的成本。我們預計2020年焦炭價格區間將進一步下移,焦炭波動區間將進一步下移至1500-2000,利潤區間維持在0-300,節奏上跟隨鋼價呈先揚后抑、寬幅震蕩之勢。

  中信期貨 曾寧 周濤 任恒

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