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信達期貨:2020年乙二醇年報:充滿機會 把握節奏

信達期貨:2020年乙二醇年報:充滿機會 把握節奏

 核心提要

  回顧全年的乙二醇走勢,標準的“W”,波動空間大,意味著矛盾也大,上半年弱現實,弱預期,現實和預期共振,跌勢流暢;下半年強現實,弱預期,現實和預期打架,行情波動加大,還有19年一遇的油田遭遇襲擊擾動,上演了極端速漲速跌的心跳行情。

  2019年初,全市場認為乙二醇將大幅供應過剩,是最佳做空品種;但下半年卻持續去庫,來到年底供需異常偏緊,成了化工品的多配。大幅去庫的原因在于:供應端存量裝置因利潤問題降負荷,供應縮減;新增裝置投產集中推遲,造成新增供應落空;需求卻穩穩的增加,供需錯配明顯。

  對于2020年的供需格局分析,市場格外忌憚新裝置投產,畢竟這個事情像“狼來了”一般已經喊了一年,2020年是否真的會投產?乙二醇生產工藝的復雜性,意味著裝置投產具有較強的不確定性,而市場交易的就是不確定性,因此對于2020年乙二醇市場有的是機會,但難在如何把握節奏。

  從往年情況來看,一季度(1-3月份)供需錯配明顯,供應端負荷基本在高位,而需求端聚酯負荷一般因春節季節性走低,是累庫季節。若無新裝置投產,今年的累庫幅度應該不及去年,原因在于聚酯2019年投產較多,對乙二醇的需求量每月增加約13萬噸。但05合約在1-3月份多受新裝置投產的預期利空影響,行情或震蕩偏弱為主。若榮信、恒力3月份量產,則驅動向下增強,可以做空05或者09合約。

  進入二季度,乙二醇裝置迎來集中檢修季節,供應端將縮減明顯,若疊加裝置投產推遲,預期落空,可以單邊做多05合約,或者可以布局5-9正套。

  三四季度情況,取決于新裝置在上半年投產情況,若上半年悉數投產(榮信、恒力、浙石化),則09或者01合約偏空對待。若上半年投產不及預期,很有可能再次上演預期差行情,走修復預期的邏輯,做多09合約。

  1.行情回顧:上半年弱現實,弱預期;下半年強現實,弱預期。

  回顧全年的乙二醇走勢,標準的“W”,波動空間大,意味著矛盾也大,主要矛盾就是強現實和弱預期的矛盾,強現實體現在需求好,庫存情況大幅改善,從年初沒有儲罐存貨的天量庫存,到年底庫存降至近5年最低水平;弱預期體現在,年初很多裝置計劃投產,行業面臨供應過剩壓力,但全年投產大幅不及預期,幾乎沒有像樣的新增投產。中間還有沙特油田遭遇無人機襲擊導致市場擔憂乙二醇進口將受到大幅影響出現的極端速漲速跌的行情。

  圖:乙二醇期貨指數走勢圖



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  2.行業變化:從年初市場預計供應過剩,到年終的供需偏緊

  2019年初港口庫存80萬噸,年底約40萬噸,去庫40萬噸;年初社會庫存預計在160萬噸,年底約在90萬噸,去庫70萬噸。從年初,全市場認為乙二醇將是大幅供應過剩,最佳做空品種,到持續去庫供需偏緊,這中間發生了什么?對于乙二醇,想要分析庫存變化原因,可以看國產供應,進口供應以及需求有哪些變化。

  圖:港口庫存



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:社會庫存



  資料來源:信達期貨研發中心

  2.1 國產供應:負荷因利潤下降,新裝置投產遠遠不及預期,但產量為何所增加?

  首先來看國產供應,細分為兩個方面:存量產能的供應和新增產能的投產供應。存量裝置方面,今年的開工負荷較去年有所下降,但是產量卻比去年有所增加,兩者相互矛盾,這背后的原因在2018年有不少的新裝置投產,產能基數增加,造成在整體負荷有所下降的情況下,整體產量依然增加。

  每年4-6月份是乙二醇的季節性檢修季節,今年的檢修特點是如期開始檢修,但裝置重啟卻大幅不及預期。負荷在6月份下降至低點,從往年來看負荷會逐漸回升,可是今年卻一直維持在低點,這背后的原因在于:行業利潤偏差,企業主動延長了檢修期,減少虧損;其次乙二醇裝置工藝很不成熟,裝置故障頻發,檢修以后重啟不順,企業被動延續了檢修期。

  圖:國內負荷



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:國內產量



  資料來源:信達期貨研發中心

  從產量情況來看,由于產能基數的增加,雖然1-3月份乙二醇負荷和2018年相差不大,但產量供應每月增加約15萬噸;4-6月份進入檢修季節,整體負荷高于往年,供應維持增量;下半年因負荷大幅不及2018年,產量卻基本和去年維持。全年來看,產量約增加90萬噸,且集中在上半年。

  新增產能方面,特意翻了去年的年報,里面這樣寫的“從裝置的投產的計劃來看,約有440萬噸裝置投產,根據前幾年的投產完成情況來看,預計約有六成的產能可以如期投放,產能增加266萬噸,新投產的裝置明年預計可以提供108萬噸的新增產量”。但實際今年僅僅投產35萬噸,近兌現1成,絕大多數裝置都推遲了投產,造成年度基本的預期差行情。

  圖:2019年國內乙二醇裝置投產情況



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  2.2 進口供應:基本與去年持平,檢修損失被進口彌補

  進口方面,2019年和2018年進口量基本相當,且進口變化趨勢也是驚奇的一致。在檢修上,其實今年海外的檢修要比去年力度要大,比去年檢修損失量增加30萬噸,該部分損失量由新增產能補上,因此進口變化不大。

  圖:進口量



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:海外檢修損失量



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:2019年海外乙二醇裝置投產情況



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  2.3 聚酯需求:穩步增加

  聚酯對乙二醇的消費需求方面,全年需求增加160萬噸,月均增加13萬噸。

  圖:消費量



  資料來源:信達期貨研發中心

  2.4 總結:行業不是供應過剩,而是供需偏緊

  通過以上分析可以得知,乙二醇行業在2019年,不是供應過剩,而是供需偏緊,全年大幅去庫的原因在于,供應端存量裝置因利潤問題降負荷,造成供應縮減;新增裝置投產集中推遲,導致新增供應落空;產量雖因2018年裝置投產的滯后體現,有所增加,但整體不及聚酯端的消費增量;進口基本維持,無明顯變化。

  3.供需格局展望:新裝置投產兌現程度決定供需邊際變化

  對于2020年的供需格局分析,有幾個重要的方面:(1)2019年乙二醇投產情況大幅不及預期,2020年投產會不會也出現大幅不及預期的情況?供應端會如何變化(2)需求端情況如何?畢竟需求的提升是造成2019年大幅去庫的關鍵因素。

  3.1 國內供應:關鍵還是在新增產能的投產進度

  從投產計劃表上來看,新增產能還是很多,可能還會上演投產不及預期的情況,結合裝置的實際情況認為預計投產220萬噸,產量預計增加148萬噸。存量裝置方面,假定維持2018年負荷情況,則2020年乙二醇的供應增量約在150萬噸附近。

  圖:2020年國內乙二醇裝置投產情況



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  圖:產能增量及增速



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:產量增量及增速



  資料來源:信達期貨研發中心

  3.2 進口供應:存在增加可能

  馬來西亞裝置預計在明年年初可以投產,該裝置投產后假設6成出口到中國,進口有望增加約40萬噸,全年進口預計超過1000萬噸,其它裝置不確定性強,暫時不予考慮。

  圖:2020年海外乙二醇裝置投產情況



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  圖:進口量及增速



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:進口依存度



  資料來源:信達期貨研發中心

  3.3 聚酯和終端需求:保持穩步增加趨勢

  3.3.1 聚酯行業現狀:聚酯企業讓利潤降負荷,主動調節庫存壓力

  2019年聚酯行業表現為利潤下降、庫存有所下降、開工負荷也是下降。三個指標同時下降背后,首先說明行業不太樂觀,不然不會表現為利潤和開工雙雙降低;也不太悲觀,不然庫存不會降低。實質是聚酯行業面對終端不佳的狀況,在主動通過讓利促銷(利潤下降)和調節負荷(負荷下降)來控制自己庫存壓力(庫存下降),這背后反應的是聚酯行業小心翼翼的生產狀態,一旦上游原材料大幅上漲,聚酯降幅力度會加碼,從而對原材料端產生較強的拖累。

  圖:聚酯行業利潤情況



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:聚酯行情庫存水平



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:聚酯行業負荷情況



  資料來源:信達期貨研發中心

  3.3.2 聚酯進出口:凈出口增速有所下滑,但對產量占比維持

  2019年聚酯凈出口增速有所下滑,從2018年的18.4%下降至6.9%,這背后的原因主要受貿易摩擦的影響,部分企業也反應今年出口訂單大幅減少,但聚酯出口對聚酯產量的占比,并沒有發生太大改變,近年來聚酯出口約占聚酯產量的13%,預計2020年也將維持該水平。

  圖:聚酯凈出口量及增速



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:聚酯凈出口及占比



  資料來源:信達期貨研發中心

  3.3.3 終端織造需求:決定行業興衰的根本

  除了13%的聚酯用于出口外,其它被用作終端市場,主要生產坯布,然后制成紡織服飾。今年以來終端織造市場整體情況和去年基本面沒法比,首先表現在庫存上,2018年終端織造企業平均庫存28.9天,2019天該指標上升至38.4天,庫存自一季度以來一直處在歷史同期高位,庫存壓力險峻背后說明終端市場整體情況十分不佳。

  可以說PTA(4834, -48.00, -0.98%)在2018年上演的驚天地上央視的行情根本驅動來源于2017年終端市場的復蘇(在2018年織機負荷提升明顯),可是好景不會,自2018年開始織機負荷開始逐漸走低,終端的弱勢終結了PTA的景氣上行周期。

  圖:織造企業庫存



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:加彈和織機負荷變化



  資料來源:信達期貨研發中心

  3.3.4 聚酯和終端2020年展望:產能保持穩步增加,行業情況相對樂觀

  對于終端市場,我們不打算做出詳細分析,因行業緊隨宏觀市場變化,不確定較強,按照中性情況處理,預計2020年不會出現太好,也不給予很差的情形對待。下面主要分析下聚酯的情況:

  2019年聚酯新增產能323萬噸,較2018年的553萬噸(包含100萬噸復產)有所縮減,部分原因在于裝置投產推遲至2020年,從投產計劃來看,預計2020年聚酯計劃投產468萬噸,假如有6成裝置如期投產,新增產能約281萬噸,產能增速約在5%,基本和去年持平。

  聚酯端產能增速整體水平不高,意味著聚酯端并沒有很大的供應過剩壓力,如果終端情況轉好,聚酯有可能偏緊,我們預計聚酯端負荷和利潤變化幅度不會太大,有望維持。但較低的產能增速對上游來說,意味著需求增加較低,上游原材料面臨壓力。

  圖:聚酯產能和產能增速



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:聚酯行業利潤與開工



  資料來源:信達期貨研發中心

  圖:2020年聚酯裝置投產情況



  資料來源:信達期貨研發中心整理

  4.總結與策略分析

  2020年乙二醇國產和進口供應均增加的預期,預計國產增加150萬噸,進口增加40萬噸,需求增加80萬噸,供大于求約110萬噸。但主要注意的是,乙二醇裝置投產的不確定性很大,存在的變數也大。

  從往年情況來看,一季度(1-3月份)乙二醇供需錯配明顯,供應端負荷基本在高位,而需求端聚酯負荷一般因春節季節性走低,一般是累庫季節,若無新裝置投產今年的累庫幅度應該不及去年,主要的原因在于聚酯2019年投產較多,對乙二醇的需求量每月增加約13萬噸。05合約在1-3月份多受新裝置投產的預期利空影響,行情或震蕩偏弱為主。若榮信、恒力3月份量產,則驅動向下增強,可以做空05或者09合約;

  進入二季度,乙二醇裝置迎來集中檢修季節,供應端將縮減明顯,若疊加裝置投產推遲,預期落空,可以單邊做多05合約,或者可以布局5-9正套。

  三四季度情況,取決于新裝置在上半年投產情況,若上半年悉數投產(榮信、恒力、浙石化),則09或者01合約偏空對待。若上半年投產不及預期,很有可能再次上演預期差行情,走修復預期的邏輯,做多09合約。

  信達期貨 韓冰冰 陳敏華

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