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期債強勢難以為繼

期債強勢難以為繼

   央行將“國債”納入社會融資規模統計,年初大量發行的地方政府債券,一方面將為地方基礎項目建設提供資金支持,另一方面也會對債市形成供給壓力。

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   月初以來,央行通過降準、開展MLF和逆回購等多渠道投放資金,資金面超預期寬松,加上市場避險情緒升溫,MLF利率下調預期增強,帶動國債期貨價格持續走強,10年期國債活躍券190006收益率回落至3.05%附近。不過當前國債期貨價格仍面臨一定利空因素的影響,預計繼續上行空間有限。

   1月央行通過降準、MLF和逆回購等多渠道投放資金,對沖現金投放高峰等因素,保持跨節資金面平穩。1月1日,央行公告稱為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,降準釋放長期資金約8000多億元。1月15日,央行開展1年期MLF操作,凈投放3000億元。此外,央行持續開展14天逆回購操作,凈投放5500億元。截至21日,央行合計凈投放16500億元,有效保持市場流動性合理充裕,資金面一度超預期寬松,SHIBOR和銀行間市場質押式回購隔夜利率一度跌破1.5%,銀行間質押式回購7天利率一度跌破2%,帶動國債收益率下行,目前DR007和1周SHIBOR維持在2.60%附近,跨節資金利率相對平穩。

   統計局公布的經濟數據顯示,2019年四季度GDP增長6.0%,略低于市場預期,固定資產投資和消費增速均維持低位,尤其是房地產投資,增速跌破10%至9.9%。2019年年初以來,商品房銷售面積同比持續為負,房屋新開工面積也有所回落,而居民房貸利率僅小幅下調5bp,難以帶動商品房銷售回升。預計在房住不炒背景下房地產投資將延續下滑態勢,基建投資難以對沖地產投資的下滑。同時,近日新型冠狀病毒感染的肺炎疫情或對旅游、住宿餐飲和零售等消費相關行業造成沖擊,對經濟增長有一定影響,A股相應板塊股票已經有所反應,并帶動上證指數回落,避險情緒升溫。

   全國銀行間同業拆借中心公布的1月貸款市場報價利率(LPR)1年期為4.15%, 5年期以上為4.80%,均與前期保持不變,市場下調預期落空。此前在2019年9月,央行降準0.5個百分點后當月1年期LPR小幅下調5bp。央行此次降準能降低銀行資金成本每年約150億元,按商業銀行存量人民幣貸款為150萬億元測算,降低的資金成本約為1bp,按照短期貸款余額45萬億元測算,降低的資金成本也僅約為3.3bp。從銀行的角度來看,降準0.5個百分點并不足以引導商業銀行LPR的必然下調,要進一步降低企業綜合融資成本必然要繼續降準和下調MLF利率,市場降息預期增強,推動國債期貨價格走強。

   近期國務院全體會議強調要加快發行和用好地方政府專項債券,推動在建工程建設和具備條件項目及早開工,帶動擴大有效投資,力爭一季度經濟社會發展開好局。年初地方政府債券開始大量發行,截至1月20日,政府債券新增6866億元,大幅高于去年全月2800億元。預計2020財政政策將更加積極,地方債政府一般債和專項債合計規模約4萬億元,中央財政赤字2.2萬億元,同比去年增加26.27%。近期央行也將“國債”納入社會融資規模統計,年初大量發行的地方政府債券,一方面將為地方基礎項目建設提供資金支持,帶動社會融資規模和基礎建設投資增速回升,另一方面也會對債市形成一定供給壓力。

   總體上,短期受資金面寬松、避險情緒升溫和MLF利率下調預期推動,國債期貨價格有可能保持強勢,但繼續上行空間有限,債市仍面臨一定利空因素影響:一是中美簽署第一階段貿易協議,穩定市場情緒,加上工業生產、消費和金融數據均好于預期,經濟預期有望改善;二是國務院會議表示要加快發行和用好地方政府專項債券,地方政府債集中發行,對債券市場構成一定的供給壓力,也將帶動社融和基建投資回升;三是在保持定力,警惕通脹預期發散的指導下,預計央行降準落地之后再度寬松空間受限,MLF利率下調預期有可能落空,短期將進入觀察期。綜合預計國債期貨價格繼續上行空間有限,春節前注意風險。        (作者單位:申銀萬國期貨)

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