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運用芝商所LNG貨運期貨和期權對沖天然氣價格風險

運用芝商所LNG貨運期貨和期權對沖天然氣價格風險

回顧2019年,NYMEX Henry Hub天然氣期貨活躍合約全年跌幅超過25%,除9月和10月短暫反彈之外,其他月份都在下跌,其中四季度由于暖冬的原因,中國甚至整個亞洲天然氣需求較往年明顯下滑,僅僅在11月,NYMEX Henry Hub天然氣期貨活躍合約跌幅就達到14.9%。2020年1月,天然氣價格繼續下跌,截至1月6日,NYMEX Henry Hub天然氣期貨活躍合約跌至2.15美元/百萬英熱單位。

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   圖為美國和英國天然氣期貨收盤價走勢

   中國LNG出廠價全國指數自2019年11月就持續下跌,截至2020年1月6日,跌至3807點,遠低于2019年同期的5262點;而進口LNG到港價也跌至5.35美元/百萬英熱單位,低于2019年同期的8.63美元/百萬英熱單位。

   為何2019年全球甚至消費增長較快的中國天然氣價格都在下跌呢?筆者認為,全球天然氣產量快速增長(美國頁巖油氣帶來很大增量),而天然氣液化能力和管道輸送能力提升使得天然氣供應整體上比較寬松。需求方面,由于歐洲天然氣發電減少,中國“煤改氣”力度減弱帶來的天然氣消費增長回落使得2019年全球天然氣消費增速較2018年出現明顯回落。而2019年暖冬也使得北半球冬季天然氣需求較往年要弱。

   供應方面,隨著頁巖油產量不斷擴大,美國將繼續引領全球天然氣供應增長。IEA認為到2024年,美國的天然氣仍然是國際貿易增長的最大貢獻者,其年產量有望超過1萬億立方米。BP發布的數據顯示,2017—2018年,全球天然氣產量穩步提升,美國和俄羅斯貢獻突出。全球天然氣產量從3.8萬億立方米增至3.97萬億立方米,增速由2.7%升至4.5%。其中,北美地區產量增量917億立方米,增幅最大,達到9.1%;歐亞大陸產量增量為464億立方米,同比增長5.5%,主要是由于俄羅斯產量提升。2019年在建、計劃及完成前段設計項目來自5個國家共12個項目16條生產線,合計產能4320萬噸/年。考慮到項目投資、經濟性等問題,估計有4000萬噸/年產能投產。

   全球天然氣液化能力也在大幅提升。2025年之前,即將投產的液化能力主要有美國5440萬噸/年、俄羅斯2830萬噸/年、加拿大1400萬噸/年、澳大利亞360萬噸/年、莫桑比克340萬噸/年。由于LNG產能投產集中,預計市場供應寬松狀態將持續到2025年之后。

   近幾年,隨著美國頁巖氣產業和陸續新建LNG出口終端投入使用,美國天然氣出口量逐步增加。根據EIA報告的數據,2020年二季度以后,美國LNG出口能力將達到95億—97億立方英尺/天。在供應端,美國、俄羅斯都有意向加大天然氣出口,預計2019年俄羅斯天然氣出口維持2000億立方米左右的高位。

   需求方面,2019年沒有維持2018年強勁增長勢頭。2019年,全球天然氣消費呈現3%左右的增長,其中日本核電站重啟增加,天然氣消費量下降;中國由于暖冬及煤改氣不再要求“一刀切”而使得天然氣需求從17%以上回落至10%左右。2018年世界天然氣消費刷新了紀錄,同比增長4.6%。

   IEA報告顯示,工業仍然是天然氣消費增長的主要驅動力,將以每年3%的速度增長,到2024年占全球消費增長的46%;由于可再生能源和煤炭的激烈競爭,預計天然氣發電的消費量增長較緩,但發電仍是天然氣重要使用方向之一,到2024年將占總需求的近40%。雷斯塔能源預測,到2025年,歐洲的天然氣發電需求將繼續增長,然后隨著可再生能源的發展勢頭增強,需求將逐漸下降。

   從地緣政治來看,在天然氣出口大國卡塔爾沒有受影響、中性假設情況下(中東不會爆發全面戰爭),2020年全球天然氣供需整體呈現寬松的格局。為對沖暖冬帶來的取暖需求和工業需求不及預期的風險,投資者可以運用芝商所LNG貨運期貨和期權對沖風險,及賣出NYMEX天然氣貨運期貨或買入天然氣貨運期貨看跌期權。NYMEX天然氣貨運期貨具備幾個優勢:合同允許貿易商對沖LNG的運費,或通過船舶運送超冷燃料收取的費用,對沖LNG運輸有三種路線:薩賓(Sabine)至東京、格拉德斯通(Gladstone)至東京和薩賓(Sabine)至英國。

                                             (作者單位:寶城期貨)

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