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【股指期權基礎知識】期權交易:一場概率游戲

【股指期權基礎知識】期權交易:一場概率游戲

期權對于投資者而言或許并不陌生,期權能為廣大投資者提供一個更為復雜的投資工具,抓住股指期權發展的歷史契機,正確地認識期權,較為合理地進行投資決策,避免走入投資誤區對投資者實現利潤最大化至關重要。

期權是什么?

期權,是買方與賣方之間訂立的合約。期權的買方有權在特定的時間,以特定的價格買入或者賣出某種特定資產。以股指期權為例,看漲期權是指期權的買方擁有在特定時間以約定的價格買入標的股票指數的權利,看跌期權是指期權的買方擁有在特定時間以約定的價格賣出標的股票指數的權利。期權是一種權利,買方在獲取該權利時需要向賣方支付一定的費用,稱之為權利金,期權賣方收取權利金后在買方選擇執行該權利時承擔著履行合約條款的義務。

投資期權? 投資股票?

股票指數作為標的資產,股指期權作為其衍生產品,二者相互關聯卻有著本質的不同。圖1為買入股指看漲期權與買入一籃子股票的到期損益對比,由圖可見,買入股票的損益是線性的,而買入看漲期權的損益是非線性的。股票價格上漲對買入看漲期權和買入股票都是有利的,但買入股票的絕對收益較買入看漲期權高,高出部分等于買入期權所支付的權利金;當股票價格下跌時,雖然買入看漲期權和買入股票都會產生虧損,但買入看漲期權損失為全部的權利金,而買入股票的損失會隨著股票價格的下跌而不斷增加。


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圖1:買入股指看漲期權與買入一籃子股票到期損益對比

圖2為買入股指看跌期權與賣出一籃子股票的到期損益圖,由圖可見,股票價格下跌對買入看跌期權和賣出股票都是有利的,但賣出股票的絕對收益較買入看跌期權高,高出部分等于買入期權所支付的權利金;當股票價格上漲時,雖然買入看跌期權和賣出股票都會產生虧損,但買入看跌期權損失為全部的權利金,而賣出股票的損失會隨著股票價格的上升而不斷增加。


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圖2:買入股指看跌期權與賣出一籃子股票到期損益對比

期權買方風險有限,收益無限?

剛接觸期權的投資者大多傾向于做期權買方,因為單從到期損益來看,期權買方的最大損失為所投入的權利金,而收益卻是無限的;鑒于期權交易的零和特征,期權賣方則收益有限,損失無限。那么,期權市場里會有人愿意成為賣方嗎?毋庸置疑,答案是肯定的。以保險為例,保險買方需要支付保費,當風險事件發生時擁有獲得賠付的權利,當風險事件沒有發生時則損失全部保費;而保險的賣方正好相反,當風險事件發生時履行賠付義務,當風險事件沒有發生時獲取保費收益。可以看出,期權和保險的買賣雙方在損益上有著異曲同工之妙,若真如投資者所想買方風險有限,收益無限,賣方風險無限,收益有限,那為何市場上有如此之多的保險公司愿意充當賣方呢?

問題的核心在于部分期權投資者忽略了這樣一個事實:同保險一樣,期權交易其實是一場概率游戲。到期損益圖雖然能直觀地告訴投資者到期時標的指數處于不同價格水平的投資損益,但投資者還需要考慮未來標的指數處于這些水平上的概率,以此來判斷獲利的概率,從而判斷購買這種權利是否劃算。例如,當前指數3000點,一月期平值看漲期權權利金為60點,若投資者計劃持有到期,則一月后股指需要上漲至3060點才不會虧損,這個事件發生的概率究竟有多大,這是投資者決策中需要考慮的問題,如果概率較大則傾向于成為期權買方,如果概率較小則傾向于成為期權賣方。

買方?賣方?

投資者不禁會問如何才能估計出這樣的概率?關于未來,無人能未卜先知,但不容忽視的是,任何市場中買賣雙方雖然對未來持不同看法,但市場價格能反映出買賣雙方力量和立場的平衡,期權市場也不例外。期權的買賣雙方權利義務雖然看似并不對等,但市場是公平的,期權價格能反映出買賣雙方對未來標的價格波動預期的共識,由期權市場價格計算出來的隱含波動率則是衡量這種預期的重要指標。

隱含波動率與概率中的標準差類似,用于表示標的未來價格波動區間及其概率,隱含波動率越高,相同概率下預期股指波動的范圍也越廣。例如,某股票指數的隱含波動率為16%,則表示在未來一年中,約68%的概率該指數將在正負16%的范圍內波動,約95%的概率將在正負32%的范圍內波動;換算成日波動率,即表示在下一交易日中,約68%的概率該指數將在正負1%的范圍內波動,約95%的概率將在正負2%的范圍內波動。

隱含波動率是反映期權價格高低的重要指標,投資者可根據歷史走勢以及自身預期判斷目前隱含波動率水平是否合理,從而判斷期權價格是否合理,價格低估時采取買入策略,價格高估時采取賣出策略。例如,當前股指為3000點,一月期該指數平值期權隱含波動率約為32%,即表示市場以95%的概率預期日均股價波動幅度約為4%,以68%的概率預期日均股價波動幅度約為2%,若投資者個人預期每日波動幅度約1%,則可結合對趨勢的判斷采取賣出期權的操作,看多后市則賣出看跌期權,看空后市則賣出看漲期權。

綜上所述,期權交易其實是一場概率游戲,期權作為非線性的衍生產品,雖然買賣雙方權利義務并不對等,但買賣雙方是相對公平的,買方并不具有天然的優勢。投資者進行投資決策時不僅需要考慮標的未來價格,同時需要對當前隱含波動率水平做出判斷,選擇最合理的投資策略,以實現投資收益最大化。

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