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【精選】環保限產 利用開工率背離邏輯做焦煤、焦炭套利!

【精選】環保限產 利用開工率背離邏輯做焦煤、焦炭套利!

群友提問:焦煤基差率一直排在前面,期限結構卻下移,麻煩老師分析下。

  黑色系里面焦煤一直是被我打入冷宮的品種,我一般比較喜歡黑色系里面的焦炭、礦石、螺紋,偶爾做做熱卷。關于焦煤,下面簡單地談幾點關于基差、期限結構以及下游開工率的問題。

  01 焦煤的大基差

  之前做焦煤的時候,發現這么大的基差,這不是撿錢嗎,后來發現這個基差并不修復,當時覺得這個品種比較妖,后來才知道原來是混煤交割的事情。

  澳媒、蒙煤、山西混煤都可以交割,不同的煤的倉單成本是不一樣的,由于配煤技術的進步,山西混煤同樣可以滿足交割要求,同時它的倉單成本是最低的。

  如果算基差的話,盤面永遠對標的是滿足交割要求且倉單成本最低的那個品質,大多數時候都是混煤交割,因為它的倉單成本是最低的。

  至于怎么混呢,這個不太清楚,可能不同混煤的比例都不相同,多頭接貨之后想要去用也相對麻煩,所以多頭接貨的意愿就比較弱。

  所以過去的時候,空頭一直拿混煤交割的事情來嚇唬多頭,焦煤期貨盤面一直大貼水,也不修復。印象中好像是 JM1907 還是 JM1909 合約開始,大商所對焦煤的交割品質進行了重新的修訂。不過現在依然是長期貼水狀態。

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  所以你會發現,焦煤的期限結構圖當中,所有的點都是焦煤這個品種已上市合約從近到遠價格的排序,每條曲線代表不同時間的價格排序,全部都是期貨價格,與現貨價格無關。所以這個曲線里并沒有體現現貨價格,也就沒辦法準確反映基差的情況。

  但是我們可以根據月差變化來推斷基差的變化,比如說 backward 結構下,近遠月的月差有拉大的趨勢,那基本上可以猜測基差可能走強;如果 backward 結構開始走平甚至變成 contango 結構了,那基本上可以猜測基差在走弱。

  像Bloomberg采取這種全部期貨合約的方式,來顯示這個品種的期限結構。很多分析者為了便于分析,對這個期限結構進行了適當地變化。

  一個變化是去掉非主力合約,只留下 1、5、9 主力合約的價差結構,與此同時,在近段增加了一個現貨價格,這樣的話,這個圖中既有現貨,又有期貨價格,第一個價差就是基差,后面的價差都是月差,從而形成了現貨-1 月-5 月-9 月這種的排列結構,當然也有可能是現貨-5 月-9 月-1 月排列。

  除此之外,還有人對期限結構進行進一步的拓展,那就是在現貨和期貨之間增加一個紙貨,畢竟期貨 1、5、9 交割隔了 4 個月,對于產業客戶來說套保的風險還是很多,所以很多都參與紙貨市場的交割。也存在期貨與紙貨的套利機會。所以,進一步優化之后的期限結構還可以是現貨-紙貨-1 月-5 月-9 月這種期限結構。

  當然,網站上的那個圖只是采取了最原始的期限結構形式,也是和 Bloomberg 保持一致,保留了所有合約的價格,而不是只有主力合約的價格,另外沒有添加參考的現貨價格。

  關于期限結構的使用,我們主要看兩點,一看位置變化,二看斜率變化。位置變化反映了這個品種這段時間以來是上漲了還是下跌了,斜率變化反映了這個品種的月差是如何變化的,以及根據月差的變化了來判斷基差的變化。

  就像你說的期限結構下移了,說明了焦煤這段時間價格是下跌了。那么在價格下跌過程中,基差可以擴大、可以縮小、可以不變,并不是說價格下跌了,基差就一定得縮小,沒有這種邏輯。就像螺紋一樣,現貨堅挺,期貨下跌,在下跌過程中,基差越拉越大,這種就屬于價格下跌,基差拉大。

  反之,像前段時間的燃料油,本來是 backward 結構,大基差,結果短短 10 天,才幾個交易日,變成了 contango 結構,燃料油期貨價格也大跌,這種屬于期貨價格下跌,基差從正的很大變成負的,然后變成負的很多。

  還有的品種在價格下跌過程中,基差保持不變。所以期限結構位置的變化與基差的變化之間不存在任何絕對的關系。相反,期限結構斜率的變化反映了月差的變化,月差和基差之間是存在一定關系的,你是可以根據月差的變化來推斷基差可能的變化,但也不是完全絕對的。

  03 開工率背離策略

  整個黑色系產業鏈經常有各種套利,大多數時候我們習慣做利潤的套利,焦化利潤偏高了,我們去做空焦化利潤;焦化利潤過低了,我們去做多焦化利潤。從 05 合約盤面焦化利潤來看,12 月大概率是要走低的,1 月大概率是走高的。

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  除了做利潤邏輯的焦煤焦炭套利之外,我們還可以做事件驅動套利邏輯。我們都知道黑色系產業鏈污染排放可能比較嚴重,所以經常搞環保限產。

  一會兒鋼廠搞環保限產,一會兒焦化廠搞環保限產,環保限產會影響開工率情況。但問題是很多時候鋼廠和焦化廠執行力度不一致,比如鋼廠執行不嚴格,而焦化廠執行嚴格,從而導致鋼廠開工率高,而焦化廠開工率低,上下游開工率發生背離。

  鋼廠開工率高利多焦炭的需求,焦化廠開工率低利空焦煤的需求,所以利用鋼廠和焦化廠開工率背離,也可以做焦煤和焦炭的套利。鋼廠開工率高+焦化廠開工率低——>多焦炭空焦煤;鋼廠開工率低+焦化廠開工率高——>多焦煤空焦炭。

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