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9月棉花期權策略報告

9月棉花期權策略報告

一、 全球棉花市場供需情況

(一) 美國棉花產量同比上升

受天氣因素影響,美國棉花的生長狀況有所回落,優良品級棉花與去年基本持平。USDA最新的作物生長報告顯示,優、良品級的棉苗占總棉花的比例為41%,與去年同期的39%基本持平。而今年棉花的生長進度較去年有所提前,截至9月22日,棉花吐絮率為64%,相比去年的57%有所上升。部分地區已逐漸開始采摘。根據9月12日發布的作物生產報告,19/20年度棉花種植面積為1376英畝,預計收割面積1251英畝,單產839磅/英畝,棉花產量為2186.2萬包,相比18/19年度上升19.03%。與8月份報告相比,9月份預測的收割面積及單產均有所下降,導致美棉價格有所回升,但庫存的積壓及產量的上升長期看來將對棉花價格形成壓制效果。


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(二) 美棉出口量有所回升

美國農業部報告顯示,2019年9月13-19日,2019/20年度美國陸地棉凈簽約量為15.5萬包,較前周增長83%,較前四周平均值高33%。裝運量為17.59萬包,較上周增長6%,較前四周平均值減少 4%,主要運往越南(4.87萬包)、印度尼西亞(2.52萬包)、土耳其(1.7萬包)、孟加拉(1.32萬包)和印度(1.22萬包)。18/19年度,受中美貿易戰影響,中國大幅減少對美棉花進口,導致美棉出口量有所下降,但今年情況有所好轉。根據數據顯示,截至9月20日19/20年度美棉出口總量為160.1萬包,相比去年同期上升31.88%,相比四年同期均值上升17.94%。其中中國累計進口棉花12.2萬包,相比去年同期下降3.52%,相比四年同期均值下降15.7%。


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(三) 全球棉花生產及消費均有所下降

9月12日發布的USDA全球棉花報告對各國棉花平衡表進行了調整。相比上月報告,本次報告中19/20榨季棉花預期產量下調70.9萬包,其中印度上升50萬包,美國下降65.4萬包;同時消費量下調158.3萬包,其中中國下降50萬包,印度下降25萬包,越南下降10萬包。新年度棉花供應過剩量繼續上升。

二、 國內棉花供應情況

(一) 主產區天氣良好,新棉即將上市

國家棉花市場監測系統于8月中下旬就中國棉花長勢展開調查。調查顯示,截至 8 月底,各主產棉區天氣整體利于棉花成鈴、吐絮,若后期天氣正常,預計 2019 年新棉單產 128.5 公斤/畝,同比增長 1.5%。按照國家棉花市場監測系統 5 月份實播面積調查結果 4794.3 萬畝測算,2019年棉花總產量預計為 616.0 萬噸,同比上升 0.9%,較近三年均值增長 6.5%。南疆已經開始開采,北疆預計將在未來幾天大范圍開采。由于機械化采集將棉花開采速度大大提升,預計將有大量新棉在國慶之后上市。

根據國家棉花監測系統的調查,截至2019年9月27日,全國新棉采摘進度為5.6%,同比下降1.4個百分點,較過去四年均值下降10.6個百分點,其中新疆采摘進度為1.8%;全國交售率為27.5%,同比下降7.6個百分點,較過去四年均值下降7.1個百分點,其中新疆交售率為48.9%。而與此同時,去年生產的皮棉尚未銷售完畢,根據國家棉花監測系統給出的數據,截至8月30日,全國棉花銷售率為83.9%,累計銷售皮棉513.0萬噸,同比減少69.2萬噸,較過去四年均值減少25.6萬噸。約有97.5萬噸棉花尚未售出。

(二) 國儲棉拍賣成交比例回落

我國今年國儲棉拍賣自2019年5月5日開始,預計輪出儲備棉100萬噸左右。9月24-27日為儲備棉輪出第21周,同時儲備棉拍賣也即將結束。本周合計上市儲備棉資源5.69萬噸,總成交量為4.68萬噸,成交率82.18%,較一周前環比減少17.26%。5月5日至9月12日,本次放儲已掛牌棉花113.93萬噸,其中成功拍賣97.91萬噸,剩余儲備棉約86.64萬噸。相比前兩周每日成交比例均高于99%的盛況,本周拍賣成交比例一路下滑,27日當天成交比例更是下降到56%,成交價格也一路走低。國儲棉拍賣量價雙跌反映出了下游廠商對后期棉花價格的擔憂。而當前正處于傳統紡織業旺季,下游廠商對國儲棉的熱情降低也反應了下游的整體不景氣。


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(三) 棉花庫存居高不下

從棉花庫存來看,截止2019年8月,我國棉花商業庫存約252.09萬噸,同比增加89.37萬噸,處于近5個年度歷史同期最高位。同時8月工業庫存在68.73萬噸,同比增下降約19.89萬噸。除社會庫存外,棉花本年度棉花注冊倉單曾達到歷史最高,雖然現在有所下降,但仍處于高位。截至2019年9月27日,鄭商所棉花倉單數量為10230,有效預報數量為50張。今年下游的需求下降導致棉花商業庫存遠高于去年。同時廠商補庫意愿不強,工業庫存存在明顯下降趨勢。而近期新棉即將上市,給舊棉的售賣帶來了更大的壓力。


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(四) 棉花進口明顯增長

2019年8月份棉花進口量為9.00萬噸,同比減少7.00萬噸,減幅為43.75%。自2018年9月起至2019年8月,累計進口棉花202.44萬噸,同比增加69.67萬噸,增幅為52.47%。與往年相比2018/19進口量處近五年來最高值。進口量的增多也是造成今年棉花庫存居高不下的原因之一。


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三、 國內棉花需求情況

(一) 服裝零售額下降,出口減少

近年來我國服裝行業零售額出現下降趨勢。今年1-8月服裝累計零售額為6072.7億元,相比去年下降29.8億元。同時服裝出口金額也有所下降,1-8月累計出口金額為980.7億美元,下降51.0億美元。而近期美國對中國剩余3000億商品加征關稅,其中包含全部中國對美出口紡織品。該部分關稅將分兩批進行加征,第一批從9月1日開始。新加征的關稅勢必對我國對外出口服裝有較大的影響,預計服裝出口額還將進一步降低。


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(二) 棉花坯布庫存高企

今年棉紗和坯布的銷售進度落后于往年,且庫存處于歷史高位。根據中國棉花協會提供的數據, 8月份棉紗庫存為29.53天,環比下降同比上升10.78天,相較三年同期水平上升7.10天;坯布庫存為31.16天銷售量,同比上升4.42天,相較三年同期水平上升3.84天。近期正處于傳統紡織旺季,而紡企的坯布及紗線庫存仍處于近年高位。


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(三) 中美雙方釋放積極信號

近日中美雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商。同時美國對2500億美元的中國商品上調關稅將從10月1日推遲到10月15日。中美之間再一次出現緩和態勢。近日中方企業已開始就采購美國農產品進行詢價。雖然雙方再一次擺出和談姿態,但是和談是否能帶來實際利好仍需靜待談判結果。

四、 基本面總結

從全球棉花市場情況來看,2018/19棉花庫存壓力較大,當前棉花市場處于供需寬松的態勢。而新年度增產預期較強。根據USDA報告提供的數據,印度產量預測值有所增加,美國產量預測值雖然有所下調,但相比18/19年度仍增產19%。而消費方面則略顯低迷,USDA預計2019/20年度棉花消費量為2650.7萬噸,低于產量68.7萬噸。短期內國際棉價可能會持續低位振蕩局面。

國內近期棉花正陸續收割,預計國慶后將集中上市。同時,截至8月30日18/19年度加工的皮棉約有97.5萬噸還未出售,棉花商業庫存處于五年同期的最高點,新棉上市將會增加舊棉的銷售壓力。近期放儲即將結束,但總體供應依舊相對寬松。

下游需求方面,我國服裝零售及出口金額已經開始出現下降態勢,紡織行業出現不景氣的局面。而9月1日新關稅的征收對紡織業來說更是雪上加霜。同時受到貿易戰影響,紡企為了避免風險改換生產模式,開始按訂單生產。棉紗、坯布大量堆積導致其銷售進度放緩。壓力傳導至上游,導致廠商補庫主動性不強,棉花需求整體下降。近期,“金九銀十”傳統紡織業旺季已經到來,但出現旺季不旺的狀態,紡織廠商紗線、坯布庫存積壓狀況并未有明顯好轉。

由于下游需求較弱,近期基本面難有好轉。然而中美和談仍在繼續,棉花價格易受和談進展影響,出現大漲大跌。當前皮棉價格已逐漸接近其生產成本,雖然仍處弱勢,但預計跌幅有限。

五、 期權策略分析

雖然近期棉花基本面整體偏空,但棉花價格已接近成本線,除非出現重大利空消息,否則大幅下跌可能性較小。同時中美兩國就貿易問題也在不斷溝通,若進展順利棉花價格存在回升可能。針對當下這種情況可以構建比例價差策略,在保證基礎收益的情況下獲取價格下跌的市場收益。截至9月27日,CF001合約收盤價為12135元/噸。因此在組合的構建上我們選擇CF001P12000及CF001P11400合約。9月27日CF001P12000收盤價為434元/噸,日成交均價為423元/噸;CF001P11400收盤價為225元/噸,日成交均價為219元/噸。我們通過買入一手CF001P12000及賣出3手CF001P11400可獲得凈權利金收入1170元。由于賣出期權將占用保證金,且保證金隨著價格下降將會增加,因此我們以價格下跌至11400元/噸的情況來計算所需資金。根據計算,為了防止標的價格在觸及11400元/噸的止損線前,因保證金不足被強行平倉,需要資金21000元。


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對于比例價差組合來說,若到期時候價格沒有變化,或有所上漲,則可以獲得建倉時的凈權利金收入1170元,對應年化29.71%。若價格進一步下跌,且不低于11400元/噸,則手中看跌期權多頭還將有額外的行權收入。若價格下跌超過11400元/噸,則收益將逐漸下降甚至出現虧損,不同標的價格下的到期盈虧可參見下表。


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而對短期來說,若價格大幅上升,此時由于賣出頭寸價值衰減快于買入頭寸,組合整體價值將有所上升,可提前平倉止盈離場。若價格下跌至12000元/噸之下,但高于11400元/噸,則可以選擇繼續持有。若后續價格不再變化,則到期收益將會高于建倉時的凈權利金收入。但賣出期權頭寸風險較大,若標的價格觸及11400元/噸應及時平倉止損。(作者單位:海通期貨)

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